5月5日，巨子生物在香港提交上市申请书。

　　公司以重组胶原蛋白和稀有人参皂苷两种成分为基础，开发了一系列护肤品和食品，并形成了可复美等8大品牌的产品矩阵。

　　风云君虽然对这些成分和护肤品牌一知半解，但知道美容是近几年的热门赛道。

　　去年，巨子生物营收15.5亿，最近两年的增速都在20%以上，表现不俗。

　　更让人羡慕的是，毛利率逐年提高，去年达到87.2%，吊打大部分上市公司。净利润率也在60%上下，去年净利润8.3亿。

　　这个利润率水平可以比肩A股千亿医美龙头$爱美客（300896）(300896.SZ)$。一般认为，爱美客的高利润率与大部分产品卖给医院和机构、销售费用率低有关。

　　（来源：市值风云APP吾股大数据）

　　不过与爱美客不同的是，巨子生物更多的收入其实来自个人消费者，这种差异不免让人有点奇怪。

　　而且就在研究过程中，风云君还发现了疑似财务数据“美容”的地方。

　　一、关联方曾经贡献超一半收入

　　巨子生物最大的客户西安创客村电子商务有限公司（简称西安创客村），曾是其关联方。

　　据企查查显示，西安创客村是一家产业互联网平台，致力于美丽健康产业的分享购物。2019-2021年，西安创客村分别贡献了公司52.2%、49.3%、29.3%的营收，对公司上市前业绩有着重大影响。

　　（来源：企查查）

　　2015年，巨子生物的联合创始人严建亚和附属公司陕西巨子生物技术注册成立了西安创客村，2017年将其转让。

　　但是直到2020年5月，巨子生物和西安创客村都一直保持着关联关系。

　　西安创客村的现股东张兵于2009-2020年5月在西安巨子生物担任董事。西安巨子生物是巨子生物的境内主体。西安创客村的另一个股东马晓轩也曾担任西安巨子生物的总经理，直到2019年5月才离任。

　　大客户同时是关联方，不得不让人怀疑巨子生物的销售有没有水分。

　　从西安创客村的官网可以看到，其销售的主要产品是巨子生物的可丽金系列。

　　（来源：西安创客村官网）

　　可丽金定位中高端多元重组胶原蛋白护理品牌，售价在巨子生物的产品中也是最高的之一。

　　最近三年，可丽金分别贡献了巨子生物营收的50.3%、47.0%、33.9%，与西安创客村贡献收入的比例高度一致，这不得不让人怀疑可丽金的销售高度依赖西安创客村。

　　二、西安创客村，到底是干啥的？

　　在西安创客村的网站上仔细寻找发现，旗下电商业务创客云商主要面对两类人：VIP用户和创客。

　　其中，VIP有35VIP和50VIP两种套餐，购买VIP礼包或者消费一定金额后即可成为VIP，并有权以35折或5折购买平台上商品，随后也可以进行转卖。

　　（来源：创客云商VIP用户注册协议）

　　创客则主要是以优惠价格购买VIP礼包并进行销售，也就是发展VIP用户，创客还有义务参加平台的各种培训、交流活动等。

　　（来源：创客云商创客协议）

　　作为用户去消费还可以理解，那么平台和创客是如何赚钱的呢？

　　据微信公众号“防骗先知”的文章（目前已删除）介绍，向平台缴纳1.2万元即可成为创客，邀请新人加入可以拿提成，达到一定层级后还可以从下线的销售额中抽成。这种模式有传销的嫌疑。

　　（来源：《多达“5000”人标记可丽金涉嫌传销，代理们还要继续做吗？》，2022.03.10）

　　这件事风云君没有办法证实，不过却解答了风云君心中的一个巨大疑惑。

　　三、销售费用率远低于可比公司

　　在中国功效性护肤品的细分市场中，巨子生物排第三，市场份额11.9%。排名第四和第五的分别是$贝泰妮（300957）(300957.SZ)$和$华熙生物(688363.SH)$。

　　第一名和第二名不确定，也没有猜测的必要。

　　巨子生物的销售费用率远低于贝泰妮和华熙生物，特别是2019、2020年，销售费用率仅有10%左右。

　　这两年同时也是西安创客村贡献收入较多的时候，那会不会是西安创客村变相替公司承担了销售费用呢？

　　风云君认为非常有可能。

　　在这种情况下，西安创客村的业绩必然不会太好。